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《从西潮到东风》 #书籍

一、概论

1. 2008全球经济危机的形成因素

  1. 全球失衡源自东亚和中国？
graph LR
A(中国)-->汇率低估--> B[美国国债流出]--> C(全球失衡)
D(东亚经济体)--> 出口导向战略和外汇储备积累--> B
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  1. 东亚反驳
    1. 出口导向战略已经实施半个世纪，但最近贸易顺差才大幅飙升
    2. 除美国外所有国家几乎都出现贸易顺差飙升
graph LR
A(美国)-->低利率政策-->E
A-->高杠杆率-->E
A-->过度消费与战争财政-->E(流动性剧增贸易逆差)
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  1. 中国反驳
    1. 中国在2005年后才出现巨额贸易顺差
    2. 双轨制-->高份额企业储蓄-->是高速发展和低消费率的原因

2. 走向复苏的共赢之路

  1. 结构性改革的挑战
    1. 短期紧缩性：市场迭代-->经济增长放缓+失业人口增加
    2. 抵消方法：通过货币贬值刺激出口，
      1. 对非储备货币发行/无独立政策/无法公共货币债务化的国家不便实行
      2. 无对应自主权的南欧国家却又迫切需要结构性改革
  2. 超越凯恩斯主义
    1. 理论：基础设施全面投资-->创造需求
    2. 实现：发达国家应当对发展中国家进行帮助

3. 落后国家如何实现追赶

雁行模式与领头龙模式

  1. 中等收入陷阱
  2. 发展理论的缺陷
  3. 比较优势的工业化

二、2008年世界危机的原因

1. 危机脉络：企业-->国内-->国外传导机制

  1. 爆发节点：抵押贷款违约-->雷曼兄弟与银行机构破产
  2. 国内扩散
    1. 金融体系：信用危机-->流动性危机和挤兑现象
    2. 实业部门：消费信心危机-->经济增长与就业萎靡
  3. 国际扩散
    1. 货币市场：破产企业短期债务失效-->金融市场资金逃离-->流动性危机和挤兑现象
    2. 贸易：信用证与商业票据失效-->全球贸易停滞
    3. 汇款：工人失业-->局部汇款锐减

2. 危机起因：东亚/美国主动

  1. 假说一：全球失衡问题

    1. 内容：中国和东亚的三类政策-->全球储蓄过剩

      三类政策：出口导向型经济增长战略、用于自保的外汇储备积累政策、中国汇率政策

    2. 反驳

      1. 出口导向型经济增长战略：时间和内容不匹配
        1. 时间：出口导向型战略自1960s已经开始
        2. 内容：可持续的出口导向战略既面向出口，也增加进口，依靠紧密一体化
      2. 自保动机：动机不能完全解释
        1. 德国/日本：完全可兑换货币-->不需要自保
        2. 中国：外汇储备过多-->超出自保需要
      3. 中国汇率政策：测度和影响不能完全涵盖
        1. 低估测度？
          1. 购买力平价法：发展中国家的劳动密集型产品低价，发达国家的资本密集型产品低价。不能通过比例直接平价。
          2. 基本均衡汇率法：经常账户平衡与基本价值平衡不能等价。
        2. 低估影响？
          1. 正向：汇率对经常账户机制不明确，储蓄-投资-汇率关系中汇率是二级变量
          2. 反向：时间、空间上的错位
      4. 利率：利率与经常账户(产出-消费-储蓄-进出口)关系不明确

  2. 假说二：美国政策问题

    1. 内容：美国低利率政策+金融结构宽松风险-->泡沫财富效应过度消费+战争债务+减税政策-->经常账户赤字
      • 经济学理论的重要原则：归纳性(揭示普遍现实)、检验性(能够得到验证)、应用性(能够指导现实)
      • 供给与需求的区别：
        • 对时间：供给为长期决定性，需求为短期优化性
        • 对方向：供给为有效率建设，需求为无效率干预
        • 对主体：供给包括实业/政府/社会组织等多层次体系
    2. 解释
flowchart LR

subgraph H[国内政治经济环境]
   B[政府:宽松货币政策/金融监管放松]==>C[企业:消费扩张/次贷增加/新型金融工具]
end

H==>D(国内:投资金融市场/房地产泡沫)==>过度贷款消费==>E(经常账户失衡)
D-.->|财富效应|D

H-->A(国际:投资贸易逆差)-->E
A-.->|资金转移|D

F(国内:阿富汗与伊拉克战争/减税行动)-->E
Loading 
  > 房地产泡沫：通过住房的`权益贷款`+`抵押贷款`再融资套现，建立在金融体系和消费市场信用基础上

3. 危机主体：美国金融监管放松和房地产泡沫

诚然，总体上，量宽政策/战争减税导致了经常账户顺差，量宽政策的机制落在顶层过弱监管与底层国内外投资的共同发力。 但局部上，金融监管放松如何引致扩张性崩溃?

  1. 未知挑战：新型金融工具

    概念 内容
    影子银行 未纳入银行监管体系的银行业务
    次级抵押贷款 贷款机构向信用/预期较差借款人提供的贷款
    道德风险 合同中一方面临对方行为可能损害本方利益的风险

  2. 无力应对：格林斯潘对策

    1. 美联储：格林斯潘规避事前干预、强调事后补救

    2. 行政政府：鼓励次贷-->帮助低收入群体住房自有化

      1. 企业：听从政府+受次贷高利率吸引

    3. 立法国会：对监管体系拨款

      1. 监管体系：听从国会-->放宽监管

  3. 国内外扩散：次级抵押贷款市场的扩张

    背景 危机
    国内 强推动弱监管的政府+顺从趋利的企业+金融游说活动推动-->次贷/房地产市场泡沫
    国际 美国资金枯竭+世界各国贸易顺差-->经常账户失衡-->流动性危机与崩溃

4. 隐形危机梳理：欧洲的问题

根本上，美国与欧洲的危机都来源于需求过剩和供给不足。 对美国，政府放松监管和企业推进次贷+美国制造业不景气-->导致了经常账户逆差和流动性危机。 对欧洲，核心国家提高杠杆率，导致了弱势国家过度消费+弱势国家产品竞争力不足-->次贷发展/房地产泡沫崩溃。

  1. 金融监管放松和一体化
graph LR
F(金融监管放松)==>A(杠杆率提高/次贷流动增加)-.->B{外围国家}
A-.->C{核心国家}==>|资金流出/次贷转移|B
B-.->|物价上升/生产环境继续恶化|B==>E(国际支付失衡)
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5. 危机客体：中国外汇储备的增长

  1. 国内
flowchart LR
subgraph 问题:双轨制
   A[有利于国有企业的税收政策]
   B[金融产业高度集中]
   C[金融电信业垄断权]
   D[资源税人为压低]
end
subgraph 纾解:市场化改革
   E(调整国企分红政策)
   F(引入竞争)
   G(提高资源税)
end
A-->E
B-.->F
C-.->F
D-->G
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  1. 国际：劳动密集型产业从东亚其他国家转移到中国

6. 走向复苏的共赢之路

受冲击国家的复兴有两条路：其一为结构性改革提升竞争力，从而长期稳定经常账户和金融市场；其二为货币贬值刺激出口，从而短期平衡进出口。

$$ \begin{matrix} 需求：&AE=C+I+G+NX \\ 供给：&Y=C+S+T \\ \end{matrix} $$

  1. 优点
    1. 对发达经济体
      1. 乘数扩大需求-->减少逆差
      2. 增加就业岗位-->缩小阶级差距
    2. 对发展中国家
      1. 对基础设施需求高：长期融资困难
      2. 驱动经济发展
      3. 改善生活水平
  2. 重点

    1. 正确识别项目：发展效益高

    2. 填补发展中国家资金缺口

      来源 手段
      国内 税收支持/国内储蓄/公私合作
      国际 国际金融市场/传统援助/非传统双边援助国
  3. 全球计划设置
    1. 涵盖发达国家扩张需求和发展中国家基础设施的需要
    2. 集中于突破制约增长的瓶颈/能够实现盈利的项目
    3. 项目资金应当来自外汇发行国/外汇储备国/国内公共资金

三、落后国如何追赶——雁行模式/领头龙模式

旧发展理论旨在通过发达国家范式指导发展中国家发展； 新结构经济学旨在关注发展中国家的比较优势/后发优势。

1. 分化与结构性变化

健康经济学内容：健康与经济的趋势区别？

  1. 达尔文“生物竞争假说”：指出了经济发展需要可持续结构变迁，但国家经济不总是自然选择和零和博弈
  2. 成功：领跑者-追随者研究
    1. 库茨涅兹：分异曲线、经济/社会/生产结构变迁特征（短时期局限）
    2. 发展阶段理论：资本累积率、产业结构领先企业能够促进发展
    3. 亚历山大理论：资本累积并非必要，技术和制度才是决定因素（西方局部空间局限）
    4. 雁行模式

      1. 分工维度：产业内、产业间、国际间

      2. 普遍模式：国际劳动分工的次序替代

        思考：日本失去的二十年，“雁行模式”失效了吗？

  3. 失败：拉美/非洲转型失败的反思
    1. 总体数据：结构变迁对劳动生产率的影响程度-国家增长速度 两者相关
    2. 局部案例：人口增加+农业生产率仍然落后-->产业结构滞后/经济单一化

2. 结构变迁的成败总结

  1. 结构主义模式与比较优势战略
    1. 旧结构主义：政府失灵-->失败
    2. 华盛顿共识比较优势：市场失灵-->失败
    3. 新结构经济学
      1. 发展中国家需要比较优势形成竞争力、后发优势进行追赶
      2. 市场是不可获取的机制
  2. 贫穷国家获得的特殊机遇
    1. 背景：经济中心和发展中心转移
    2. 中国
      1. 双轨制改革-->结构主义稳定+比较优势发展
      2. 雁行模式：依靠后发优势快速迭代发展
      3. 领头龙模式
        1. 特点：中国经济体量超过原有领先经济体
        2. 模式：中国增长能够将劳动密集型就业转移给其他低收入国家，自身和其他国家都能获得巨大机遇
    3. 当前基于的路线图
      1. 增长甄别：鉴别具有比较优势但发展不足的产品服务
        1. 比较优势需要注意国内外共同的发展机遇，内化外部性
      2. 因势利导：通过特区、税收优惠等制度优势，引导目标产业发展+转型-->包容性可持续增长

四、走向全新的国际货币体系

1. 过去：布雷顿森林体系

  1. 布雷顿森林体系
    1. 内容：美元主导、与黄金挂钩的固定汇率制度
    2. 目标：促进国际贸易和金融增长稳定
    3. 问题：美元主导地位-->美国优势+全球不稳定
  2. 新的货币体系
    1. 目的：发达国家/发展中国家/全球均稳定发展
    2. 多元储备货币体系？储备资产转移途径可能招致集体实体经济结构性缺陷，更不稳定
    3. 超国家储备货币？能够满足个体贬值需求和总体超国家稳定性
  3. 国际货币体系历史
    1. 金本位
    2. 两次大战期间
    3. 布雷顿森林体系
    4. 超国家储备货币
    5. 后布雷顿森林体系时代
      1. 特里芬难题：固定汇率制+经济格局改变+扩张性政策-->超过黄金额度+金融流动性崩溃
      2. “大趋同”目标：发展中国家结构升级+国际投资/知识/产品服务交流-->保证发达国家/发展中国家平稳高速发展

2. 压力与政策挑战

  1. 当今储备货币地位
    1. 美元
      1. 目的：美元更多旨在国内平衡而非国际平衡
      2. 能力：美元作为国际储备货币的比重减小
    2. 欧元：弱势国债务的不稳定性
    3. 人民币
      1. 前景：货币体量不断扩大，中国在一段时间内仍会积极发展、继续扩张
      2. 稳定性：中国金融业的弱势(缺乏债券市场)
  2. 主要改革背后的思考
    1. 国际支付体系
    2. 最后贷款人
    3. 国际流动性

3. 主要改革与评价

  1. 手段
    1. 法定货币：价值依赖于国际发行机构的信用
    2. 特别提款权：不具有独立价值，复合货币

      1. 国际货币基金组织改革

        方法 改革内容
        筹资 通过配额扩大、债券、贷款-->获取资金
        工具 扩大特别提款权分配(特别提款权本身只是复合货币，不具有价值)
        监督 严厉监督国际金融稳定(权力不足)
        治理 需要推动结构改革、避免道德风险
    3. 与商品挂钩的货币：价值与实物属性挂钩，如“班柯”

      1. “纸黄金”

        要点 改革内容
        作用 用于所有大宗商品的结算中
        供给 严格遵行k比例法则，各国需要将现有储备货币兑换纸黄金
        使用 铸币税用于支付运营成本和公共品，各国必须使用或与纸黄金建立固定汇率制度

        固定汇率制度、独立货币政策、资本账户流动存在不可能三角

  2. 需求
    1. 治理结构的稳定性
    2. 对原有国家储备货币的替代性